十問十答｜重磅！全面注冊制來了！帶來哪些影響？利好哪些板塊******

　　文/陳康亮

　　靴子終于落地！

　　1日晚間，中國證監會就全面實行股票發行注冊制涉及的《首次公開發行股票注冊管理辦法》等主要制度規則草案向社會公開征求意見。

　　歷時4年之久，至此，全面實行股票發行注冊制改革正式啟動。作為資本市場關注度最高的“一號工程”，全面注冊制的實施意味著什么？哪些細節值得關注？新規將帶來哪些影響？利好哪些板塊？

　　國是直通車綜合官方和權威專家、機構觀點，推出“十問十答”：

　　全面注冊制是什么？

　　全面實行股票發行注冊制的主要標志是：制度安排基本定型，覆蓋全國性證券交易場所，覆蓋各類公開發行股票行為。

　　在改革思路上，把握好“一個統一”“三個統籌”?！耙粋€統一”，即統一注冊制安排并在全國性證券交易場所各市場板塊全面實行?！叭齻€統籌”：一是統籌完善多層次資本市場體系；二是統籌推進基礎制度改革；三是統籌抓好證監會自身建設。

　　全面注冊制是如何“誕生”的？

　　中國人民大學原副校長吳曉求曾指出，2000年之前，中國的股票發行制度是行政審批制。2000年之后推行核準制，核準制與額度制、審批制相比有巨大的進步，開始重視專家在股票發行審核中的作用。

　　2018年11月，官方宣布在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制，標志著注冊制改革進入啟動實施階段。2019年7月22日，首批科創板公司上市交易。

　　此后，黨中央、國務院決定推進深圳證券交易所創業板改革并試點注冊制，2020年8月24日正式落地。

　　2021年11月15日，北京證券交易所揭牌開市，同步試點注冊制。

　　總的看，經過4年的試點，市場各方對注冊制的基本架構、制度規則總體認同，資本市場服務實體經濟特別是科技創新的功能作用明顯提升，法治建設取得重大突破，發行人、中介機構合規誠信意識逐步增強，市場優勝劣汰機制更趨完善，市場結構和生態顯著優化，具備了向全市場推廣的條件。

　　全面注冊制相較此前試點有何升級？

　　整合上交所、深交所試點注冊制制度規則，制定統一的首次公開發行股票注冊管理辦法和上市公司證券發行注冊管理辦法，北交所注冊制制度規則與上交所、深交所總體保持一致。交易所制定修訂本所統一的股票發行上市審核業務規則。

　　這次改革的重中之重是上交所、深交所主板。改革后，主板要突出大盤藍籌特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。相應的，設置多元包容的上市條件，并與科創板、創業板拉開距離。主板改革后，多層次資本市場體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業、不同類型、不同成長階段的企業。

　　主板主要服務于成熟期大型企業?？苿摪逋怀觥坝部萍肌碧厣?，發揮資本市場改革“試驗田”作用。創業板主要服務于成長型創新創業企業。北交所與全國股轉系統共同打造服務創新型中小企業主陣地。

　　全面注冊制下，股票如何發行審核？

　　在充分聽取市場意見的基礎上，此次改革對發行上市審核注冊機制做了進一步優化。

　　在交易所審核環節：交易所承擔全面審核判斷企業是否符合發行條件、上市條件和信息披露要求的責任，并形成審核意見。審核過程中，發現在審項目涉及重大敏感事項、重大無先例情況、重大輿情、重大違法線索的，及時向證監會請示報告。證監會對發行人是否符合國家產業政策和板塊定位進行把關。

　　在證監會注冊環節：證監會基于交易所審核意見依法履行注冊程序，在20個工作日內對發行人的注冊申請作出是否同意注冊的決定。

　　全面注冊制下，交易機制有何變化？

　　變化主要發生在主板。本次改革借鑒科創板、創業板經驗，以更加市場化便利化為導向，進一步改進主板交易制度。主要措施：一是新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制。二是優化盤中臨時停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標的，優化轉融通機制，擴大融券券源范圍。

　　需要說明的是，這次改革從主板實際出發，對兩項制度未作調整。一是自新股上市第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續保持10%不變。主要考慮是，從實踐經驗看，主板存量股票及新股第6個交易日起波動率相對較低，10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價需求。二是維持主板現行投資者適當性要求不變，對投資者資產、投資經驗等不作限制。

　　全面注冊制如何把好“監督關”？

　　放管結合是注冊制改革的題中應有之義?？偟乃悸?是，加強事前事中事后全過程監管，在“放”的同時加大“管”的力度，督促各市場主體歸位盡職，營造良好市場生態。

　　在前端，堅守板塊定位，壓實發行人、中介機構、交易所等各層面責任，嚴格審核，嚴把上市公司質量關。實行注冊制并不意味著放松質量要求，不是誰想發就發。

　　在中端，暢通強制退市、主動退市、并購重組、破產重整等多元退出渠道，促進上市公司優勝劣汰。嚴格實施退市制度，強化退市監管，健全重大退市風險處置機制。

　　在后端，保持“零容忍”執法高壓態勢。嚴厲打擊欺詐發行、財務造假等嚴重違法行為，嚴肅追究發行人、中介機構及相關人員責任，形成強有力震懾。

　　全面注冊制如何更好監督“公權力”？

　　在審核注冊流程方面，建立分級把關、集體決策的內控機制，防范權力過于集中。

　　在業務監督方面，完善交易所權責清單，建立健全交易所內部治理機制。證監會加強對交易所審核工作的監督和考核，督促交易所提高審核質量。證監會內部也將強化內審部門對發行注冊的業務監督。

　　在廉政監督方面，堅持和完善對交易所的抵近式監督和對發行審核注冊的嵌入式監督，從嚴管理審核注冊人員、“兩委”委員，堅決整治政商“旋轉門”。

　　下一步，將建立發行人廉潔承諾機制，深入推進中介機構廉潔從業建設，堅持受賄行賄一起查，讓行賄人“一處違法、處處受限”。

　　過渡期如何安排？

　　1日，證監會發布《關于全面實行股票發行注冊制前后相關行政許可事項過渡期安排的通知》稱，自該通知發布之日起，中國證監會繼續接收主板首次公開發行股票、再融資和并購重組申請。全面實行注冊制前，中國證監會將按現行規定正常推進上述行政許可工作。

　　全面實行注冊制主要規則發布之日起，中國證監會終止主板在審企業首次公開發行股票、再融資、并購重組的審核，并將相關在審企業的審核順序和審核資料轉交易所，對于已接收尚未完成受理的主板上市公司再融資、并購重組申請不再受理。

　　全面實行注冊制主要規則發布之日起10個工作日后，交易所開始受理主板其他企業的首次公開發行股票、再融資、并購重組申請。

　　全面注冊制有何影響？

　　海通證券首席經濟學家荀玉根表示，一方面，全面注冊制有利于改善 A股行業結構，在此前注冊制改革試點的推動下，A股IPO項目數量和規模穩步提升，全面注冊制下，隨著越來越多新興產業公司在A股上市，市場中“新經濟”的比重進一步攀升，進而對我國產業轉型升級趨勢形成助力。

　　另一方面，全面注冊制推行后 A股估值和交易結構或將進一步分化。過去小市值公司也具備可觀的“殼價值”，注冊制使“殼價值”被極大壓縮，從而進一步加強上市公司股價表現與基本面的聯系。借鑒美股與港股市場交易向龍頭公司集中的趨勢，隨著注冊制改革的全面深化， A股市場整體的交易結構或將持續偏向龍頭公司，小盤股的估值溢價有望進一步壓縮。

　　全面注冊制利好哪些板塊？

　　方正證券發布研報稱，全面注冊制落地利好券商，頭部效應凸顯。券商投行業務直接受益，全面注冊制下，股票融資規模將會顯著增加，帶動投行業務收入提升，投行業務資源向頭部券商集中現象明顯，預計項目經驗豐富的頭部券商將更具競爭力；市場化定價更利好頭部券商，券商投行由通道中介轉向定價中介，投行實力更強的券商，更有機會獲得優質企業資源，發行價更高，保薦費也就更高，同時由于跟投機制，合理定價及后續股價走勢對于券商收益有較大影響；市場活躍度提升利好經紀業務、兩融業務，預計伴隨全面注冊制落地，券商各業務條線收入將進一步增長。

巨頭遇挫 熱潮退去 元宇宙發展何去何從******

　　2022年，是元宇宙在互聯網語境里祛魅的一年，以Meta、微軟為代表的頭部公司在元宇宙發展方面紛紛陷入困境。站在科技時代的拐點處，元宇宙這場變革究竟能否成為下一代互聯網和新一輪技術創新的聚變因子，是所有入局者一直在探索的問題。面臨頗顯尷尬的境地，元宇宙將何去何從，還有哪些技術需要突破、哪些設備體驗亟待提高、哪些應用場景有待開拓？本期聚焦元宇宙。

　　發展受阻 元宇宙發展步入低潮

　　1992年，尼爾·斯蒂芬森所著的科幻小說《雪崩》中，第一次呈現了一個超現實主義的數字空間，這個概念被稱為元宇宙。被地理空間所阻隔的人們能夠通過各自的虛擬化身相互交往，讓數字化成為自己生命的一部分。

　　近年來，蘋果、Meta、微軟、英偉達、百度、騰訊、網易等全球科技企業紛紛布局元宇宙。入局者認為，元宇宙是一場顛覆性的變革，一個可能成為下一代互聯網、下一代移動互聯網的聚變因子。而不少旁觀者認為，這不過是一個轉瞬即逝的新概念。

　　如今，元宇宙的發展陷入了泥潭，在2021年末Facebook更名為Meta后，扎克伯格曾多次表示該公司將“All in元宇宙”，但據公司發布的財報數據顯示，該公司專注于包括虛擬現實、增強現實和社交平臺三類元宇宙項目開發的Reality Labs部門，2022年前三季度的總運營虧損額達到了94億美元，高于2021年的69億美元。自2019年以來，該部門的總運營虧損已經超過300億美元。

　　從國內來看，玩家也在紛紛撤退，字節關停元宇宙社交APP“派對島”，騰訊數藏平臺“幻核”被裁撤，TME數字藏品業務也被叫停。與之相關的虛擬人和數字人則更多地應用為營銷手段，NFC數字藏品則在短暫火熱了幾個月后，因其在合規方面的不成熟而黯然失色。分析公司CCS Insight的數據顯示，2022年全球VR頭顯和增強現實設備的出貨量將同比下降12%以上，至960萬部，預計2023年是增長緩慢的一年。究其原因，眩暈為其一，應用單一、剛需替代性弱的問題則更為突出。

　　XR是目前發展較快的方向。XR設備主要應用在游戲場景中，能夠真正落地在硬件設備中，它既能夠使用元宇宙的概念，也能夠避免陷入尷尬境地，因而其也被視為“極有可能成為智能手機的接班人”。但XR也已暴露出問題。沒有爆款應用，用戶將其當作玩具“嘗鮮”后就舍棄，也成為XR前進路上的“絆腳石”。顯然，XR世界所缺乏的，是“殺手級”的應用。

　　在工業方面，工業元宇宙成為熱詞的同時，實質成果仍在探索中。目前國內多個地市推出工業元宇宙發展規劃，加快打造工業數字孿生生態，培育一批元宇宙﹢工業互聯網場景，有國內企業已經推進智能化軟硬件產品在智慧礦山和智慧港口領域的落地。工業元宇宙的發展需要強大的算力、網絡等基礎技術作為底座，同時，芯片、傳感器、光學鏡頭、VR/AR設備等硬件設備的支撐也至關重要。目前國內在工業元宇宙的數字基礎設施建設方面仍處于摸索階段。

　　從科技發展路徑來看，元宇宙雖描繪了一種“可行的未來”，但距離《雪崩》《頭號玩家》中的理想形態還極為遙遠。長期研究此領域的專家馬修·鮑爾表示，元宇宙的前提是互聯互通，即在不同自治系統之間交換數據，這涉及數萬億美元的風險和數十億美元的建設投資，很多人對互聯互通持懷疑態度。因為這需要Meta、微軟、蘋果、谷歌等公司“不得不”選擇自由交換數據和用戶，并采用競爭對手的技術或系統，從目前來看，實現難度很大，這可能讓元宇宙的發展陷入瓶頸。

　　在浙江大學國際聯合商學院數字經濟與金融創新研究中心聯席主任、研究員盤和林看來，當前普及元宇宙的方向有三個，金融端以區塊鏈技術為核心的數字資產產權化；工業端以數字孿生、MR為核心的精細化、高效化生產；消費端以VR為核心的游戲產業。同時，元宇宙醫療健康、文旅也是當前市場中已現雛形的熱點。

　　Meta熱潮退去，業界人士又將目光轉向另一個巨頭。據報道，蘋果正在打造一款具有AR功能的頭顯，最快將于2023年發布。多位分析師和業界人士十分看好蘋果此次推出的新產品，有分析師認為，憑借蘋果強大的粉絲黏性，該款設備很可能一夜之間改變市場，從Meta手中接過接力棒，扛起VR市場的大旗。蘋果會成為挽救元宇宙市場的關鍵所在嗎？時間會給出答案。

　　運營商發力 元宇宙發展能否迎來轉機？

　　福建移動在廈門集美區打造省內首個“5G﹢AR黨史館”，應用5G、VR/AR、人工智能等新一代信息技術，讓黨史學習教育更加生動鮮活。

　　隨著全球科技企業紛紛布局元宇宙，我國各大運營商也勇立潮頭，在科技前沿探尋著元宇宙的新風口。關于元宇宙應用的預測，入局者始終抱有樂觀的態度。無論是在社會公共服務領域，還是商用化和變現能力，元宇宙都蘊藏著巨大的能量。而競逐元宇宙的賽道，注定是一場持續性的“馬拉松”。運營商又將如何依托自身的獨特優勢，在這場長跑中取得佳績，是大家一直關注的焦點。

　　自2021年起，我國三大運營商就陸續入局元宇宙。2021年11月，中國電信5G創新應用合作論壇舉辦，論壇聚焦新國脈元宇宙戰略布局，以元宇宙新型基礎設施建設者為定位，立足創新應用成果，啟動了2022年盤古計劃。當月舉辦的中國移動全球合作伙伴大會上，中國移動咪咕公司分享了元宇宙的MIGU演進路線圖，擬以算力網絡為依托，以游戲、社交、虛擬偶像等為載體，迅速切入元宇宙賽道。2022年12月21日，在2022年中國聯通合作伙伴大會數智生活論壇上，中國聯通發布了元宇宙戰略，成立了元宇宙創新產業聯盟。

　　“元宇宙時代運營商戰略能力地圖核心是要為元宇宙構建超級局域云網服務?！北本┼]電大學經管學院兼職教授葛頎認為，“電信運營商能夠和G端政府、B端用戶及C端消費者共同打造由數字化生活、數字化運營與數字化治理共同組成的數字化新時代，共同構建元宇宙的新主場?！?/p>

　　在具體實踐中，運營商也憑借獨特優勢，在元宇宙領域加速戰略布局，盡顯各自本領。和力傳播集團策劃總監高承遠表示，在元宇宙業務方面，三大運營商優勢各不相同。電信最大的優勢是寬帶，移動最大的優勢是用戶，而聯通最大的優勢是融合業務和靈活性。

　　在近日舉辦的2022天翼數字科技生態大會上，中國電信國脈文化打造的首位虛擬數字主持人——霄逸精彩亮相大會并參與主持。作為中國電信旗下公司，國脈文化擔負著中國電信元宇宙發展“主力軍”的重任。在元宇宙浪潮之下，國脈文化充分發揮中國電信云網融合優勢，打磨產品、拓展市場、發展用戶并塑造價值。同時運用5G、人工智能、區塊鏈、大數據等核心技術，構筑元宇宙基礎設施，豐富應用矩陣，不斷開拓渠道、平臺、終端、內容、資本五大合作領域，共創元宇宙生態繁榮。

　　中國移動的元宇宙業務主要由旗下的咪咕公司運營。2021年9月7日，咪咕公司首次開始申請元宇宙數智潮人、元宇宙數字潮人、元宇宙數字藝人等商標。北京社科院研究員王鵬表示：“中國移動多年在移動社交、移動媒體、短視頻領域有所耕耘，以咪咕為抓手，積累了大量的粉絲和優質內容?！碑斍?，中國移動也正加速布局元宇宙核心領域和關鍵環節，卡位新的產業層級和關鍵樞紐。

　　中國聯通依托算網構建網絡、算力、AI、數據、數字身份、3D、XR七大引擎元宇宙底座，圍繞元宇宙應用形態、通信元宇宙、數字文化元宇宙、互聯網元宇宙、垂直行業元宇宙等推出一系列產品服務，并提供全行業全場景覆蓋的標準化產品與制定化服務?！吨袊撏ㄔ钪婵萍紕撔录爱a業應用白皮書》中指出，運營商擁有連接、傳輸、算力、市場、生態等領先優勢，將成為元宇宙探索的中堅力量。

　　在元宇宙的賽道上，算力正成為未來元宇宙之爭的重要力量，“技術底座”也成為運營商關注的關鍵詞?；谠谛畔⑼ㄐ蓬I域的技術優勢和資源布局，運營商在5G、大數據、算力網絡、AI、云計算及邊緣計算等方面的優勢更為明顯，在元宇宙基礎設施建設領域擁有更多可持續拓展的空間。從長線來說，時間、資金、能力、實力、技術、人才等條件也是運營商所特有的要素，為其競逐賽道注入了持續的動能。

　　運營商入局后，究竟能否為這場元宇宙“馬拉松”帶來新的機遇，還有待時間去驗證。但運營商對于元宇宙的探索已逐漸深入社交、游戲、電影、音樂、虛擬人等多個領域。期待在不遠的未來，我們能夠看到更多超乎想象的元宇宙創新應用成果。

　　產業亟待突破元宇宙將去向何處？

　　與眾多所謂的風口不同，元宇宙概念爆發至今，盡管吸引了各個領域的玩家接連入局，但實質成果卻寥寥無幾。這在很大程度上歸因于元宇宙概念背后極大的不確定性，畢竟其僅僅是脫胎于科幻小說，凝結著大眾想象的產物，同過去有實體支撐或立足于商業邏輯的風口完全不同。

　　Meta方面曾透露，預計Reality Labs 2023年的運營虧損同比大幅增長。元宇宙投資預計需要10年時間才能取得成果。電信業分析師付亮認為：“在移動互聯網時代，Meta始終占據著主導地位，如果轉換到元宇宙賽道后，沒有形成足夠大的用戶規模作為支撐，在資本市場看來，這可能是一項負資產?！?/p>

　　“在考慮任何新技術的發展時，應分三步思考。第一步是新技術何時可用；第二步是使用該技術的一代人何時長大；第三步則是使用該技術的一代人何時成為企業家?！痹钪骖I域專家馬修·鮑爾表示，“樂觀地看，元宇宙的爆發可能在未來3~4年內發生。因為伴隨著iPad、Roblox等3D社交網絡成長起來的一代人將開始創建偉大的新公司。而今時今日的元宇宙產品和平臺還是由不屬于元宇宙時代的人所創建的?！?/p>

　　中國或許會成為元宇宙發展的熱土。馬修·鮑爾認為，中國發展元宇宙的核心優勢在于5G、AI、機器語言以及半導體、CPU、GPU制造專業知識和生產能力。更重要的是，中國在互聯互通上有根本性優勢。據《2022年全球元宇宙投融資報告》，2022年全球元宇宙產業共發生704筆融資，總金額達868.67億元，其中元宇宙行業應用、底層技術和游戲占主要方面。中國（包括港澳臺）完成融資125起，融資總額為127.82億元，并且誕生了4只行業“獨角獸”。

　　如今，我國不斷為元宇宙發展提供支持，2022年政策端的引導和扶持給國內元宇宙發展注入了新動力。2022年11月，工信部等五部門印發《虛擬現實與行業應用融合發展行動計劃（2022—2026年）》，該計劃提出，到2026年，我國虛擬現實產業總體規模（含相關硬件、軟件、應用等）超過3500億元，虛擬現實終端銷量超過2500萬臺，培育100家具有較強創新能力和行業影響力的骨干企業，打造10個具有區域影響力、引領虛擬現實生態發展的集聚區，建成10個產業公共服務平臺。與此同時，上海、浙江、河南等諸多省市接連出臺元宇宙產業發展規劃，表示將在教育、醫療、文娛等多行業推出標桿產品，打造創新示范場景，建立元宇宙產業園等。

　　方正證券互聯網傳媒首席分析師楊曉峰表示，這體現了政策面對虛擬現實技術重要性的充分肯定，有利于行業明確發展目標和路徑，行業有望在政策加持下迎來增長拐點。

　　華泰證券研報表示，早期的硬件設備受制于應用場景和內容單一化、用戶對硬件設備的體驗不完善等缺陷，初代VR/AR并未實現大規模增長。隨著元宇宙應用場景的清晰化，未來VR/AR/腦機接口的發展方向逐漸明確，游戲、電商、協同辦公、社交、健身、醫療、視頻和模擬訓練（教育）等元宇宙應用場景正逐漸清晰。

　　業內專家認為，B端市場可能是元宇宙硬件發展的下一突破口，近年來元宇宙中的數字孿生在工業、農業等基礎建設和民生行業的應用加速落地，以低碳節能的手段實現效能提升。例如，部分農業企業通過傳感器收集土壤、作物狀況以及天氣情況，進而以數字孿生技術為種植者提供數字分析和規劃工具。

　　“隨著現在很多企業積極地投身于元宇宙，元宇宙正在度過一個期望膨脹的頂峰階段?，F在有一些做元宇宙的企業已經開始裁員了，但是這并不影響元宇宙為我們帶來的巨大的前景，這個‘智能時空’打通了物理世界、數字世界、人腦世界，讓整個人類世界看到一個新的邊界，這個邊界就像我們現在理解的現實中的宇宙一樣，沒有邊界?！敝袊磐ㄔ汗I互聯網與物聯網研究所所長金鍵表示。

　　元宇宙的發展離不開應用場景，目前，游戲、社交和工業成為三大重點領域。金鍵認為，不同于游戲對虛擬體驗的延續和社交方式的不斷探索，工業場景對元宇宙的期待相對明確且固定，以解決問題為主要目標的元宇宙工業應用將最先產生實際價值。（劉彤劉亞廷 楊子怡）